لسنوات ، سمعنا مديري مخاطر الذيل يقولون إن التحوط الذيل يقلل من تباين المحفظة ، مما يسمح للمستثمرين بمضاعفة العوائد بشكل أكثر كفاءة وتحقيق عائد هندسي أعلى في النهاية. الادعاء هو أن تخصيص 1٪ إلى 3٪ سنويا للتحوط ذيل التكلفة الثابتة يحسن الأداء مقارنة بتكلفة S&P الطويلة. حتى أن البعض يذهب إلى حد القول إنه في أي تراجع لمدة 3 أشهر بنسبة 20٪ في ستاندرد آند بورز، فإن التحوط سيجعل المستثمر "كاملا"... ها هي المشكلة. معظم هذه الادعاءات مبنية على بيانات مفرطة الملاءمة ترتكز على الحلقات المتطرفة مثل عامي 2008 و 2020. عندما تقوم بتوسيع النظرة إلى إطار زمني أكثر دلالة إحصائية ، على سبيل المثال 70 عاما بدلا من 20 عاما ، ترى صورة مختلفة تماما. غالبا ما تقل أداء المحافظ ذات التحوطات عالية النزيف عن المحافظ التي لم يتم التحوط منها على الإطلاق. لذلك اختبرناها. وفعلنا كل ما في وسعنا لصالح تحوط الذيل. لقد صممناها كخيار بلمسة واحدة: صفر اضمحلال حتى نهاية العام. لا يوجد تدحرج ، ولا تحولات في التسعير ، ولا انزلاق ، ولا شيء من السحب في العالم الحقيقي الذي يأتي مع المشتقات. لقد افترضنا توقيتا مثاليا: يخرج المدير من التحوط في الجزء العلوي من ارتفاع الحجم ، ويغطي التراجع بالكامل ، ويعيد الدخول إلى مؤشر ستاندرد آند بورز عند أدنى مستوى دقيق. لذلك هذا هو في الأساس تخصيص سنوي بنسبة 2٪ في خيار بلمسة واحدة ، طالما أن مؤشر S & P ينخفض بنسبة 20٪ في نافذة متجددة 3M ، فإن المدير يسترد كامل الخسائر على 98٪ المتبقية من محفظته ، مع التحوط الخاص به. إنه خيال خالص ، حتى بالنسبة لأفضل المتداولين على قيد الحياة. ومع ذلك ، أعطيناهم هذا الخيال. لقد تجاهلنا أيضا الرسوم. في الواقع ، تفرض العديد من استراتيجيات التحوط على الذيل أقساط "حل مخصص" تصل إلى 2٪ من التكاليف السنوية ، وهي أعلى بكثير من رسوم صناديق التحوط القياسية. إذن هذا ما وجدناه: حتى في ظل هذه الافتراضات المواتية بشكل سخيف، فإن مجرد الاحتفاظ بمؤشر ستاندرد آند بورز يتفوق على المحفظة المحوطة. هل هذا يعني أن التحوط من الذيل عديم الفائدة؟ عفوًا. لكن هذا يعني أن معظم تحوطات الذيل الثابتة القائمة على الحلول - مع الاضمحلال الشديد والافتراضات غير الواقعية - تضر أكثر مما تنفع. لذا في المرة القادمة التي يقول فيها أحدهم ، "لا يهم إذا كان التحوط يخسر المال" ، أظهر لهم الرياضيات. يمكن للتحوط الذي ينزف كثيرا ، بغض النظر عن كيفية تسويقه ، أن يدمر المحفظة بهدوء. لا يتعلق الأمر بما إذا كنت تحوط أم لا ، بل بكيفية التحوط التي تحدد ما إذا كان يضيف قيمة أو يسحب فقط.