我們對 Enovis $ENOV 做空，這是一個容易借入的醫療業務整合體。 以下僅是此想法的關鍵意見摘要；完整的做空論文包括可下載的 PDF，請參見 Jehoshaphat Research 網站。 1) 市場認為 ENOV 擁有高單位數的有機增長率。事實並非如此；傳統的有機增長計算顯示其名義增長率約為 2%，經通脹調整後約為 0%。這種 "增長" 已經被這個聰明的管理團隊多次重新定義。 2) ENOV 最終因其債務負擔而跳過了鯊魚。在經過十年的併購活動使這個故事持續下去後，該公司在其最後一次巨大收購後已經過度負債，無法繼續這種超活躍的策略。因此，有機增長將與總增長趨於一致，暴露出市場預期的非現實性。我們預計 ENOV 在接下來的幾個季度將開始錯失預期，並將市場預期大幅下調（FY25 是後端負載，但市場分析師並未意識到；對 FY26 及以後的預期簡直荒謬）。 3) 賣方分析師（除了其中一位是買入）認為這家 "快速增長" 的公司以與同行相當的 EBITDA 倍數交易。事實上並非如此；ENOV 的調整後 EBITDA 受到一系列會計不規則、創意定義、不透明披露和數學不可能性的影響而膨脹。常識調整使這一調整後 EBITDA 降低 60% 或更多。我們懷疑 ENOV 可能在某些財務報告上違反了 SEC 指導方針。 4) ENOV 是一個糟糕的業務，在每一個傳統指標上都比其同行更糟。ROIC、自由現金流、利潤率等。它曾經是一家不錯的公司，並受到不同分析師的關注。ENOV 唯一做得好的事情就是超越短期收益：在不到十年的時間裡，ENOV 在任何季度 EPS 印刷中都沒有錯過共識，並且在除了兩次之外的所有情況下都超過了預期。帶領這一驚人紀錄的 CEO 剛剛在 57 歲的高齡辭職。 我們總是為讀者保留一些更有趣的內容！因此，我們鼓勵您訪問我們的網站並下載我們的完整做空論文 PDF，同時注意我們非常重要的免責聲明。歡迎在我們的網站或電子郵件地址上發表評論和更正。